上周PPP圈子里，最热闹的莫过于3月10日首批落地的4单PPP资产证券化项目，分别是上交所批准发行的中信证券-首创股份污水处理PPP项目收费收益权资产支持专项计划（5.3亿元）、华夏幸福固安工业园区新型城镇化PPP项目供热收费权资产支持专项计划（7.06亿元）与中信建投-网鑫建投庆春路隧道PPP项目资产支持专项计划（11亿元），以及深交所批准发行的广发恒进-广晟东江环保虎门绿源PPP项目资产支持专项计划（3.2亿元）。

　　1　　国内资产证券化推动发展事项

　　2016年12月26日发改委、证监会联合印发《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知》，对鼓励进行资产证券化的PPP项目，明确要求项目已经正常运营2年以上，并已产生持续、稳定的现金流。

　　2017年1月9日，发改委投资司、证监会债券部、中国证券投资基金业协会与有关企业召开了PPP项目资产证券化座谈会，标志着PPP项目资产证券化工作正式启动。

　　2月22日，发改委公布各地共上报PPP资产证券化项目41单，其中污水垃圾处理项目21单，公路交通项目11单，城市供热、园区基础设施、地下综合管廊、公共停车场等项目7单，能源项目2单。

　　2017年2月17日，上交所、深交所、中国基金业协会同时发文支持本轮PPP项目资产证券化，并开设了“绿色通道”，设立相应的PPP证券化工作小组，落实专人专岗要求，在严格执行规定的前提下，保证了项目审批的进度，本次落地最快的专项计划从受理到获得无异议函仅2天时间。

　　2　　资产证券化模式操作

　　从资产证券化的产品类型来看，可进行证券化的PPP项目底层资产包括债权、收费权和PPP项目公司股权，对应的资产证券化业务模式也可简分为债权模式、收费收益权模式和股权模式。

　　从PPP资产证券化的操作流程来说，主要包括开展尽职调查、确定基础资产、构建特殊目的载体、基础资产转让、信用增级、设立与发行六大步骤。

　　从PPP资产证券化交易结构来说，关键步骤包括：认购人通过与管理人签订《认购协议》；管理人根据与原始权益人签订的《资产买卖协议》的约定；资产服务机构根据《服务协议》的约定，负责基础资产对应收入的回收和催收；在分配日，管理人根据《计划说明书》及相关文件的约定，向托管人发出分配指令，托管人根据分配指令，进行专项计划费用的提取和资金划付，并将相应资金划拨至登记托管机构的指定账户用于支付资产支持证券本金和预期收益。

PPP资产证券化交易结构图

　　来源：刘飞，刘洪光《行稳致远，静待花开——PPP资产证券化业务法律操作事务解析》

　　3　　首单PPP资产专项计划解析

　　3月10日，华夏幸福固安工业园区新型城镇化PPP项目供热收费收益权资产支持专项计划获上交所批准，是首单落地的园区PPP资产证券化项目，此前还成功入选国家发改委和中国证监会首批传统基础设施领域PPP资产证券化融资项目。

　　本次专项计划发行规模7.06亿元，其中优先级资产支持证券募集规模为6.7亿元，占比95%，分为1年至6年期6档，均获中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）给予的AAA评级；次级资产支持证券规模0.36亿元，期限为6年，由九通基业投资有限公司（华夏幸福全资子公司、原始权益人固安九通基业公用事业有限公司控股股东）全额认购。以固安工业园区PPP项目供热产生的现金流作为第一还款来源，并由华夏幸福为优先级资产提供差额支付承诺、为原始权益人提供流动性支持、为原始权益人提供购回及投资者售回提供保证担保，并设计了现金流超额覆盖的产品。

　　认购人通过与计划管理人签订《认购协议》，将认购资金以专项资产管理方式委托计划管理人管理。投资者取得资产支持证券，计划管理人以认购资金向原始权益人购买并受让基础资产。本次专项计划第三年末开放利率调整、购回和售回机制。

本次专项计划的交易结构图

　　资产支持证券仅代表专项计划权益的相应份额，不属于计划管理人或者其他任何服务机构的负债。本次专项计划的现金流预测是基于假设条件，存在预测偏差风险及现金流混同及被挪用风险，并可能出现原始权益人丧失供热收费权等基础资产风险。目前基础资产包含的三个供热站项目中，有两个尚未获得竣工验收。因此专项投资前，需明确现金流预测基础、基础资产情况、相关主体履约情况等，关注项目风险，做出理智投资决策。

　　资产证券化是PPP对接资本市场的重要路径，拓宽PPP项目融资渠道，有助于实现投资资金的有序退出。同时，PPP项目资产证券化，有助于通过资本市场的力量倒逼PPP项目参与主体规范运行PPP项目，从而提高国内PPP市场的规范性，实现长远发展。

　　本次固安工业园区新型城镇化PPP项目供热收费收益权资产支持专项计划的成功落地，是华夏幸福在拓展融资渠道方面的又一次创新和实践，园区首单PPP资产证券化也具有全国性的示范意义。