核心观点:

　　PPP订单占比提升迅速,但新签订单增速并没有出现显著提升

　　在14家地方建筑国企中,只有6家公司公告PPP订单。2016年上半年PPP订单占同期新签订单占比明显提升。但是除了四川路桥之外,上半年大部分公司的新签订单增速并没有出现显著提升。

　　地方国企对待PPP/BT/BOT无大区别,PPP更大意义是投资的又一出口

　　大部分地方建筑国企都认可PPP模式带来了的工程建设领域发展机遇,也表示目前竞争已经十分激烈。近年来中央清理地方隐性债务,抑制了地方政府的投资冲动,PPP更大意义可能是地方政府借着这个口子放大量的项目。

　　PPP项目施工环节与BT/BOT无异,地方国企SPV并表更为规范

　　在SPV公司是否并表的问题上,地方建筑国企则更为规范,在持股超过50%的情况下通常并表。

　　PPP项目大多在准备阶段,构成业绩增量预计还需一段时间

　　很多公司的PPP项目还在前期准备阶段,因此从半年报的财务情况还看不出PPP项目对公司的业绩贡献。

　　地方国企PPP项目在欠发达地区较少,对回报率有一定要求

　　央企、地方国企、民企承接PPP项目各有不同

　　1、PPP项目是对原有BT、BOT项目的替代,承接PPP项目的速度很大程度上取决于企业对项目的风险评估。2、央企承接的项目最为优质,多分布于省会城市、东部沿海发达地区城市;地方国企偏向于承接其总部所在地的以及周边地区的项目,欠发达地区较少;民营最为激进,西部地区、三四线城市、县区级项目较多。

　　投资建议

　　综上,我们建议市场关注建筑行业更深刻的变化,积极拥抱政府项目是国企和民企共同的占优策略,PPP模式完美对接建筑企业和政府的实际需求;不论出于何种考虑,PPP的推进已经成为潮流,预计随着审计、舆论监督等社会部门的介入,PPP会更加稳定、更加规范、更加长久;对于我国国有建筑公司而言,转型资产运营几乎没有悬念,积极投身于基建的PPP建设,既有充分性,也有必要性,更重要的是,在地方政府工程款项拖欠的问题上,国有企业具有天然的优势,我们维持对行业的“买入”评级,并时刻关注相应风险;同时,维持对于上海建工、隧道股份、安徽水利、粤水电等公司的“买入”评级。

　　风险提示

　　PPP模式逐渐规范,订单增速可能下降;投资增速快速下滑导致建筑企业订单下降;部分建筑公司杠杆过高导致经营困难;政策再次大力约束地方政府投资冲动,影响建筑公司订单;等等。