摘要
　　【PPP概念集体大涨 13股或有潜力(附股)】周一早盘PPP概念股集体大涨，丽鹏股份、美晨科技、蒙草抗旱等封涨停板，美商生态、大禹节水、巴安水务等纷纷大涨。消息上，我国政府和社会资本合作(PPP)的顶层设计正在加速推进，一揽子政策已在酝酿中。发改委23日宣布，两批公开推介的PPP项目中已有10019亿元签约。(证券时报网)

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　　国信证券认为，自2013年政府开始加强地方融资平台风险监管，到2014年先后出台了43号文、45号文，一个管政府借钱，一个管政府花钱；到新的预算法出台，意味着政府每花一分钱都要通过预算管理。地方政府会意识到不能再像以前一样大手大脚花钱，那么在基建需求依然强劲需求下，被绑住手脚的政府怎么做建设？唯有通过PPP.

　　社会资本和金融机构的项目挑选作用，保障了只有有支付能力的项目才能真正落地；严格的预算管控措施和10%红线约束了政府PPP项目投资行为，保障的项目的支付能力，从而使得纳入预算可以成为分辨项目支付保障的重要论据；而PPP模式中，社会资本和金融机构在项目挑选中起到了非常重要的作用；同时从微观数据看，现在库里至少约40%的项目已经纳入了10%红线内，原则上未来能落定的项目都要纳入红线内，因此目前得出结论不用过度担心政府支付违约风险，后续相信会看到上市公司订单和业绩大概率都能兑现。

　　市场空间有多大？项目高峰期能持续多久？ 按照2015年全国公共财政预算支出是17万亿，如果PPP项目都分10年支付，每年支付额不超过公共财政预算的10%，而政府支付部分占50%，那么现在能支撑的PPP项目总投资额是17*10%*10/0.5=34万亿。从今年上半年入库数量约3万亿来看，未来每年入库数量假设是6-7万亿，项目高峰期至少还可以持续3年。l预期收益率下降背景下，金融机构投入意愿明显加强，推动项目加速落定和股价上涨：从了解到的情况来看，利率下降和“资产荒”背景下，金融机构资金参与意愿明显加强，原来项目贷款多为农商行和政策性，现在四大行等PPP放款意愿明显加强，近期已经有不少项目贷款协议落定。

　　利率下行从三方面推动PPP公司价值提升：①无风险利率下行带来的PPP项目现金流折现价值的提升。②资产预期收益率下降，带来PPP资产投资的吸引力，体现到产业就是，银行和企业投资意愿加强，体现到二级市场就是预期收益率下降带来的估值提升和股价上涨。③贷款利率下降带来的PPP项目的利润弹性。

　　国信证券建议，重点关注碧水源、东方园林：①推荐低估值+业绩增长确定的环保PPP龙头碧水源、东方园林、中金环境；②PPP龙头碧水源东方园林上涨打开后续水务股市值空间，重点推荐：江南水务、武汉控股、洪城水业、重庆水务、兴蓉环境。③前期滞涨的聚光科技、东江环保亦值得关注；④建议关注小市值优质细分龙头公司大禹节水、博世科、龙马环卫。

　　【个股研报】

　　碧水源：业绩超预期，PPP和MBR技术是亮点

　　报告摘要：

　　年中营收同比增长超一倍，高速增长仍将持续：公司公告显示， 2016年上半年，公司实现营业收入23.47 亿元，同比增长122.74%，实现归属于母公司净利润2.7 亿元，同比增长76.16%。其中，市政与给排水工程业务增长迅速，2016 年上半年实现营业收入10.56 亿元，同比上涨293.05%，主要原因是全资子公司久安公司市政工程业务快速增长；污水处理业务同比增长78.34%，营业收入达到11.98 亿元，而净水器业务则受宏观经济的影响，实现营收0.93 亿元，同比下降18.19%。预计全年公司仍将持续高增长态势。

　　研发投入增加，继续引领膜技术领域：上半年，公司研发投入达到5210万元，比上年同期增长110.35%，占同期营业收入的2.22%。报告期，公司研发的超低压选择性纳滤DF 膜开始规模化生产，产能达300 万㎡/年，未来MBR+DF 技术用于实现污水变成地表水II 类或III 类水的高品质资源化，将成为未来又一潜在的增长引擎。在膜材料与核心设备生产方面，增强型PVDF 中空纤维微滤膜产能稳定在400 ㎡/年，中空纤维超滤膜的产能稳定至200 万㎡/年，联合DF 膜，公司形成了产品的系列化与规模化，与GE 一起成为世界上仅有的拥有MF、UF、DF 及RO 产品全系列生产技术的公司之一及全球膜产能最大的公司。

　　业务覆盖水务全领域，PPP 助力发展：2016 年上半年，公司市场开拓上取得了显着成效，成功进入西藏，业务扩张至全国各省。公司已成为世界上水产业链布局最全的一家公司，业务涵盖水领域的研发、制造、设计、施工、投资、运营、环评等。在具体项目运营上，公司依托PPP 模式，主要以BOT 为主，积极介入项目运营领域，以控制项目风险。

　　估值与财务预测：预计公司未来三年的营业收入分别为83.06、120.92、165.09 亿元，归属于母公司的净利润能达到18.18、25.06、34.06 亿元，EPS 分别为0.58、0.80、1.09 元。给予买入评级。

　　风险提示：技术风险、市场风险。(东北证券)

　　东江环保：危废龙头无害化转型，广晟入主迎新腾飞

　　危废处理龙头， 产能不断释放： 1)专注危废处理及资源化利用业务，是资质最全、规模最大、布局最广、技术最强的的危废处理企业， 拥有 46 大类危废种类中的 43 类危废经营资质， 千亿危废市场受益明显。 2)公司当前核准产能136 万吨/年(资源化 71，无害化 65) 远超第二名资质 39万吨/年 2.5 倍，龙头地位稳固； 在手项目对应 2016 年产能 180 万吨/年，同比提升 32%， “十三五”规划产能 350 万吨/年， 产能不断释放带动业绩迅速增长。

　　无害化转型初见成效， 剥离拆解聚焦主业： 1)资源化业务受国际大宗商品价格下行影响拖累收入增长， 未来将不作为重点发展方向。 2) 重点拓展无害化业务， 毛利率 50%以上大幅高于其他业务， 2015 年首次成为毛利第一贡献点， 公司当前在建无害化产能多为收费更高的焚烧项目，带动盈利能力进一步提升。 3)剥离协同效应弱、现金流较差的废弃电子拆解业务， 回笼逾 8 亿现金加码危废主业。

　　广晟入主彰显协同， 股权激励迎新腾飞： 1)广晟公司受让原董事长张维仰先生 0.61 亿股、 参与定增 1.17 亿股、指示投票权 0.61 亿股， 合计可支配表决权 24.22%成为第一大股东。 2)广晟公司为广东国资委下属大型央企， 下属多家矿产资源企业与公司危废业务协同， 有力国资背景带来强大的低成本融资能力和更丰富的产业资源。 3) 8.71 元/股向 343 名中高层及核心骨干授予 0.2 亿股(占比 2.3%)限制性股票， 大范围股权激励助力控制权变更后平稳过度；要求 16-18 年相对于 15 年扣非净利润增长率分别不低于20%、 50%、 87.5%， 高业绩考核标准助推业绩迎新腾飞。

　　盈利预测与估值： 公司危废龙头地位稳固， 产能释放+加码无害化带动整体盈利能力提升， 广晟入主影响积极长远！预计 2016-2018 年(假设 17 年完成发行， 暂不考虑出售资产收益)后年 EPS 分别为 0.46/0.51/0.66 元，对应目前股价的 PE 为 42/38/30 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示： 危废处理价格下行； 危废项目进度低于预期。(东吴证券)

　　博世科：土壤修复发力，PPP扩张可期

　　事件：

　　1) 公司发布 2016 年中报， 上半年实现收入 2.82 亿元，同比增长 26.01%；归母净利 0.21 亿元，同比增长 4.24%；扣非净利 0.16 亿元，同比下降 12.40%。 2) 拟以货币方式向博环环境增资 3,024.25 万元，公司出资 2,674.25 万元， 12 名自然人出资 350 万元。 3) 3400 万注册资本设立沙洋县乡镇污水处理厂 PPP 项目子公司。

　　投资要点：

　　水污染前端控制收入下滑， 土壤修复贡献业绩支撑： 1)上半年水污染末端治理、 水污染前端控制、专业技术服务、 其他业务分别实现收入 1.33、 0.09、 0.06、 1.32 亿元，分别同比增长 38.50%、 -90.47%、 14873.82%、 366.68%；毛利率为 27.30%、 33.01%、 42.08%、 31.17%， 分别提升-5.93PCT、 5.20PCT、 5.07PCT、 2.18PCT，各业务毛利率总体维持在较高水平，整体毛利率 28.65%与上年同期的30.29%基本持平。 2) 水污染前端控制业务收入下滑是拖累上半年业绩的主要因素，主要由于 2015 上半年 APP金光 1 亿大单确认收入下可比基数较高 ( 根据往年数据，2011-2014 年收入均在 0.31 亿元以下)； 其他业务(土壤修复等) 快速发展对业绩实现了较好支撑， 公司上半年实现了土壤修复药剂、 热解设备的技术突破， 深耕广西、湖南市场下后续大单可期。

　　管理费用率提升， 应收账款增长： 1) 上半年期间费用率为 18.52%，较去年同期增加 1.7PCT。其中销售费用率、管理费用率、财务费用分别为 3.4%、 12.42%、 2.7%， 分别增加-0.5PCT、 3.00PCT、 -0.82PCT. 管理费用率增长明显， 主要是由于加大了研发投入、 管理人员薪酬， 以及计算了股权激励摊销。 2) 应收账款为 4.85 亿元， 同比增长 85.13%， 应收账款占总资产比例 39.83%，较去年同期上升 5.62PCT. 公司 EPC、 EP 等模式资金回笼时间较长， 收入快速增长下应收账款规模相应提升。甲级环评资质纳入怀中， 增资助力加速发展： 1) 以 3024 万元受让广西环科院环评业务及无形资产获取环评甲级资质，红顶中介脱+资质壁垒提高下环评市场集中度逐步提升，稀有甲级资质+上市公司背景下有望迎来二次飞跃，借助环评顶端轻资产优势和撬动更大规模订单。 2) 以货币方式向博环环境增资 3,024.25 万元， 其中公司出资 2,674.25 万元， 陈程、葛洁榉等 12 名自然人( 环评师团队) 出资 350 万元； 增资完成后公司持股占比 82.61%， 环评师团队持股占比 17.39%。 3) 增资后环评子公司资本实力、 竞争力将大幅提升， 环评师团队进一步参与下利益更深度绑定，为进一步发展扩张打下基础。

　　PPP 立足广西，全国化布局：1)公司凭借上市公司品牌优势和强融资能力不断开拓 PPP业务市场， 目前已在泗洪、澄江、花垣、 湖北四地获得 PPP 项目， 并与南宁、河池、贺州市人民政府分别签署战略合作协议， 实现“立足广西、全国布局”发展姿态， PPP 项目在手总投资额 10.03 亿元。 2) 公司在手 PPP 项目均为供水、污水处理、 垃圾处理等有良好付费机制的项目，且回报率可观 ( 8%以上)， 未来完成后有望为公司贡献稳健业绩。

　　股权激励到位，借力资本扩张： 1) 以 20.86 元/股向高管和公司骨干共 92 人授予 328.5万股限制性股票，考核要求 2015-2017 年净利润 0.4、 0.6、 0.8 亿元(2015 年已完成考核)， 上半年新签合同金额 7.92 亿元(千万金额以上项目 6 个)， 当前在手合同额约为18.05 亿元(千万以上金额项目 21 个) 保障增长； 2) 拟募集 5.5 亿元投资泗洪、五龙冲 PPP 项目并补充流动资金(已获证监会通过)， 缓解高速发展下高资产负债率瓶颈(2016H1 负债率 70.16%)，实际控制人参与购认购 20%、 锁定三年彰显信心。

　　盈利预测与估值： 根据公司目前在手订单以及业务未来发展的判断，我们预测公司 2016-2018 年实现 EPS0.47、 0.68、 0.81 元(按发行 2500 万股测算)，对应 PE 88、 60、 51 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示： 订单拓展不及预期， 非公开发行进度不及预期。(东吴证券)