作者：北京市中伦（上海）律师事务所  周兰萍 孟奕 孙明晶

　　引言

　　随着PPP模式的逐步推广，除了参与较早、参与度较高的工程行业企业外，越来越多的金融机构开始逐步介入PPP项目投资。而无论工程企业还是金融机构，对于PPP的认识水平和PPP项目的实际参与能力都参差不齐。加上地方政府急于上马项目，不少PPP项目中出现了约定由政府方向社会资本方承诺固定回报或回购安排的现象。财政部和发改委出台的多则文件中对此也一再严令禁止。固定回报或回购安排的做法，究其实质是明股实债、变相融资，其危害之大，不容小觑。为帮助PPP参与各方更清楚地了解“明股实债”的法律风险和后果，笔者特撰写本文，并在对PPP项目“明股实债”成因进行深入分析的基础上，提出了相应的应对建议，以期从根源上杜绝“明股实债”现象的产生。

　　一PPP项目关于明股实债（固定回报）的相关规定

　　明股实债，主要是指在形式上投资人以股权的方式对目标公司进行投资，但在具体交易结构上却包含了刚性兑付的保本约定，其实质是一种债权债务关系。由于这种交易安排能为投资人带来更为稳定、风险更小的回报，“明股实债”一直受到众多投资人，特别是金融机构的青睐。

　　但是，“明股实债”在本质上形成了政府的债务性支出，属于一种政府变相融资行为，与现行《预算法》和《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》（国发〔2014〕43号）关于控制地方政府债务规模，严格限定政府举债程序的精神相违背。因此，近年来国务院办公厅、财政部、发改委等有关部委在相关文件中均明确对PPP项目中的“明股实债”行为予以禁止性规定，具体包括：

　　1、财政部关于进一步做好政府和社会资本合作项目示范工作的通知（财金〔2015〕57号）

　　严禁通过保底承诺、回购安排、明股实债等方式进行变相融资，将项目包装成PPP项目。

　　2、财政部、发展改革委关于进一步共同做好政府和社会资本合作（PPP）有关工作的通知（财金〔2016〕32号）

　　要坚决杜绝各种非理性担保或承诺、过高补贴或定价，避免通过固定回报承诺、明股实债等方式进行变相融资。

　　3、财政部关于印发《政府和社会资本合作项目财政管理暂行办法》的通知（财金〔2016〕92号）

　　第三十五条  各级财政部门应当会同行业主管部门加强对PPP项目的监督管理，切实保障项目运行质量，严禁以PPP项目名义举借政府债务。

　　财政部门应当会同相关部门加强项目合规性审核，确保项目属于公共服务领域，并按法律法规和相关规定履行相关前期论证审查程序。项目实施不得采用建设-移交方式。

　　政府与社会资本合资设立项目公司的，应按照《公司法》等法律规定以及PPP项目合同约定规范运作，不得在股东协议中约定由政府股东或政府指定的其他机构对社会资本方股东的股权进行回购安排。

　　4、财政部《政府和社会资本合作项目财政管理办法》（征求意见稿）

　　第三十一条  社会资本全资或控股投资项目公司，要按照《公司法》等法律以及PPP项目合同规范运作。

　　严禁通过固定回报承诺、回购安排、明股实债以及借助抽屉协议将项目运营返包政府等方式进行变相融资。

　　5、国务院办公厅转发《财政部、发展改革委、人民银行关于在公共服务领域推广政府和社会资本合作模式指导意见》的通知（国办发〔2015〕42号）

　　严禁融资平台公司通过保底承诺等方式参与政府和社会资本合作项目，进行变相融资。

　　二PPP项目“明股实债”的法律风险

　　在PPP项目中，“明股实债”主要表现为在与社会资本方签订股东协议或合资经营协议时，由政府方或政府平台公司承诺在项目合作期内向社会资本方逐年支付固定费用或按照固定价格回购社会资本方在项目公司中的股权，以满足社会资本方投资本金的收回和投资回报的实现。无论“明股实债”采取的是固定回报还是股权回购的方式，其本质都属于政府的变相融资行为。

　　另外，由于“明股实债”是介于股权投资与债权投资之间的一种模糊状态，其法律性质尚不明晰，客观上对政府方和社会资本方都存在法律风险。笔者将结合现行法律法规政策的相关规定和司法实践分别进行分析。

　　（一）股东协议约定股权回购、固定回报的效力分析

　　1、公司股东之间的股权回购安排并未违反《公司法》的相关规定

　　《公司法》对于有限责任公司和股份有限公司的“股权（份）回（收）购”均有规定，一般情况下公司不得回购自己的股份。只有在少数法定情形下，如根据《公司法》第七十四条和第一百三十七条的相关规定，股东才有权请求公司按照合理的价格收购其股权或由公司收购本公司的股份。

　　但对于股东之间的股权转让，《公司法》第七十一条明确规定，有限责任公司的股东之间可以相互转让其全部或者部分股权。经股东同意转让的股权，在同等条件下，其他股东有优先购买权。

　　因此，公司股东相互之间的股权回购约定未违反《公司法》规定，若是回购协议也不存在《合同法》第五十二条规定的合同无效情形的，依法应认定有效。

　　2、根据司法实践，股东之间约定固定回报不必然认定无效

　　根据《公司法》第三十四条规定，股东之间可以约定不按照出资比例分取红利。据此，在满足《公司法》第一百六十六条规定的公司利润分配条件后，就公司弥补亏损和提取公积金后的所余税后利润，股东可以在公司章程中约定某一股东享有固定回报。但是在公司亏损的情况下是否还能由某一股东享有固定回报，《公司法》没有明确规定。

　　最高院在（2012）民提字第11号甘肃世恒与海富投资案再审判决中的观点表明，当公司处于亏损状态时，如果仍然为满足某一股东享有固定回报，脱离公司的经营业绩而向该股东支付收益的，则损害了公司利益和公司债权人利益，根据《中华人民共和国公司法》第二十条规定应当予以禁止。但是，公司一方股东向另一方股东关于固定回报的承诺并不损害公司及公司债权人的利益，属于当事人的真实意思表示，不违反法律法规的禁止性规定而应认定为有效。

　　综上，公司股东之间约定固定回报是否有效，应根据不同情形区别对待。最高院已有案例观点表明：公司一方股东向另一方股东承诺固定回报的，只要是当事人的真实意思表示，不违反法律、行政法规禁止性规定的，应当认定有效。

　　（二）PPP项目采用“明股实债”安排的法律后果

　　1、限制“明股实债”的PPP相关规定效力层级较低，采用“明股实债”不必然导致约定无效

　　如前所述，发改委、财政部现行PPP相关政策文件中均明确禁止政府方承诺固定回报和对社会资本方股东的股权进行回购安排等行为。但是，该等文件均为财政部、发改委发布的规范性文件，并非法律和行政法规。因此，如果政府方在合同中对于社会资本方承诺固定回报或股权回购的，并不能依据现行PPP规范性文件而当然被认定为无效。

　　但需要提醒的是，即使PPP项目合同中政府方对社会资本方的前述承诺最终被确认为有效，若该笔债务直接由地方政府所承受，该笔债务可能会因事先并未纳入地方政府年度预算而导致政府无合法合规的支付路径；而若是地方政府将该项支付义务转移给其下属的地方国有企业（包括融资平台公司），根据现行政策规定，地方国有企业（包括融资平台公司）举借的债务依法不属于政府债务，其举借的债务应由国有企业自行负责偿还，地方政府不承担偿还责任，由此，意味着地方国有企业（包括融资平台公司）原先依赖地方政府财政收入作为偿债来源的支付路径已被封堵，这种情况下，如果地方国有企业（包括融资平台公司）自身偿债能力不足将会导致其作为债务人也无力偿还社会资本方的债务。所以，无论出现前述何种情形，对于原本寻求合理甚或更高固定回报的社会资本方来说都是不利的。

　　2、“明股实债”对PPP相关合同履行可能带来的法律风险

　　结合相关法律法规规定以及个别地方实践中实际采取的处罚措施，若是约定“回购安排”或“固定回报”，对于政府方和社会资本方可能分别会产生以下法律后果：

　　(1)对政府方可能产生的后果

　　①相关法律法规规定

　　财政部新闻办公室在2016年11月4日最新发布的《依法厘清政府债务范围 坚决堵住违法举债渠道——财政部有关负责人就地方政府债务问题答记者问》中指出，“坚决制止地方政府违法违规融资行为。建立财政部驻各地专员办对地方政府债务的日常监督机制，依法加大查处和曝光力度，对违法违规的地方政府、金融机构，会同有关监管部门依法追究有关责任人的责任”。

　　《关于对地方政府债务实行限额管理的实施意见》（财预[2015]225号）规定，“对地方政府违法举债或担保的，责令改正，并按照预算法规定追究相关人员责任”。

　　财金〔2016〕92号第三十八条规定，“对违反该办法规定实施PPP项目的，将依据《预算法》、《政府采购法》及其实施条例、《财政违法行为处罚处分条例》等法律法规追究有关人员责任；涉嫌犯罪的，依法移交司法机关处理”。

　　《预算法》第九十四条规定，“各级政府、各部门、各单位违反本法规定举借债务或者为他人债务提供担保的，责令改正，对负有直接责任的主管人员和其他直接责任人员给予撤职、开除的处分”。

　　《财政违法行为处罚处分条例》规定，“对于不依照预算或者用款计划核拨财政资金的行为，将对单位给予警告或者通报批评。对直接负责的主管人员和其他直接责任人员给予记过或者记大过处分；情节较重的，给予降级或者撤职处分；情节严重的，给予开除处分。”

　　②政府方承诺“回购安排”或“固定回报”可能产生的法律后果

　　根据上述文件规定，一旦确认了政府方在PPP项目中存在下述违法违规情形的：1）采购前期政府在没有相关项目预算或未按照《预算法》的规定编制年度财政预算时，为尽快寻找到可供合作的社会资本而盲目承诺在项目后期以回购股权或其他非绩效考核方式满足社会资本固定回报的要求，以达到吸引社会资本目的的；2）在项目进行过程中因种种原因未依照政府预算或者用款计划，向社会资本违规核拨财政资金的；3）在项目最终完成之时因无可供支付社会资本的财政资金，导致政府履约不能而不得不以对社会资本的股权回购方式让社会资本退出，导致形成政府债务的。一旦出现前述情形，政府方及其相关责任人员依法将可能承担下列责任：

　　后果一：政府部门和相关责任人员应承担相关行政责任

　　作为国家或地方政府及其相关监管机关，在其违法违规行为性质轻微的情况下，对相关单位给予责令改正、警告、通报批评等，同时对负有直接责任的主管人员和其他责任人员依法给予处罚、警告、记过或者记大过等处分；情节较重的，给予降级或者撤职处分；情节严重的，给予开除处分；构成犯罪的，依法追究刑事责任。

　　后果二：政府方应承担民事赔偿责任

　　作为合同一方，因自身过错给他人造成损失的，除了承担相应的行政责任之外，还应依照有关民事法律规定承担违约等造成的民事责任，按照合同约定的违约机制对社会资本进行赔偿。

　　(2)对社会资本方可能产生的后果

　　①相关法律法规规定

　　《财政部关于规范政府和社会资本合作（PPP）综合信息平台运行的通知》（财金[2015]166号）规定，“未纳入综合信息平台项目库的项目，不得列入各地PPP项目目录，原则上不得通过财政预算安排支出责任”。

　　《预算法》第十三条规定，“各级政府、各部门、各单位的支出必须以经批准的预算为依据，未列入预算的不得支出”。

　　②被调出示范项目库及地方试点项目库的相关案例

　　财政部按照“能进能出”的示范项目管理要求，将不具备继续采取PPP模式实施条件的项目（如青岛体育中心项目和胶州湾海底隧道一期项目、江苏省昆山市现代有轨电车等项目）、天津新能源汽车公共充电设施网络项目、南京市垃圾处理设施项目、渭南市主城区集中供热项目和兰州市轨道交通2号线一期工程项目等7个项目相继调出第一批及第二批政府和社会资本合作示范项目名单。

　　江苏省财政厅于2016年8月3日将7个不再具备实施条件的PPP项目核准退出省级试点项目库，同时根据议事规则，省财政厅将收回前期费用补贴，且不再提供相关试点项目的奖补政策。

　　③PPP项目约定“回购安排”或“固定回报”对于社会资本方可能会产生的后果

　　后果一：存在项目无法依法纳入项目库的风险

　　虽然根据目前资料反映的情况，对于不具备继续采取PPP模式实施条件的示范项目，财政部和地方政府采取的仅是调出示范项目库或试点项目库，并不再对其提供任何奖补政策的措施。但是客观上依然存在，对于不符合PPP政策规范要求的项目将无法纳入或因此被调出财政部综合信息平台项目库或地方PPP项目库的风险。而依据财金〔2015〕166号文的规定，未纳入综合信息平台项目库的项目，不得列入各地PPP项目目录，原则上不得通过财政预算安排支出责任。因此，进而导致政府无法通过财政预算安排按约向社会资本方支付服务对价，且无法对社会投资人的合理收益提供保障。

　　后果二：政府方不再对其提供担保承诺的债务承担偿债责任

　　根据最新国务院办公厅关于印发地方政府性债务风险应急处置预案的通知（国办函〔2016〕88号）的相关规定，“对于政府存量担保债务以及2014年修订的《预算法》施行以后地方政府违法违规提供担保承诺的债务，法规已明确不再属于政府债务。按照《中华人民共和国担保法》及其司法解释规定，除外国政府和国际经济组织贷款外，地方政府及其部门出具的担保合同无效，地方政府及其部门对其不承担偿债责任，仅依法承担适当民事赔偿责任。”因此针对政府方作出的固定回报或回购担保承诺，无法作为政府债务依法纳入预算，政府并不承担任何偿债责任（仅依法承担部分赔偿责任），对此社会资本方应当具有更加清晰的认识。在这种情况下，如果政府方股东不具备履约能力，或者政府方股东对其支付义务未提供其他有效担保措施，社会资本方将会面临较大的履约风险。

　　后果三：在项目公司破产清算时社会资本方难以基于债权人身份行使相关优先权利

　　在近期网传的新华信托股份有限公司与湖州港城置业有限公司破产债权确认纠纷案（（2016）浙0502民初1671号）中，公司一方实际股东新华信托提出其向港城置业提供的款项实际属于“明股实债”，应当认定为借款而非股权转让款，故新华信托在港城置业破产清算的法定债权申报期限内向管理人申报了债权。对此，法院认为：首先在名实股东的问题上要区分内部关系和外部关系，对内部关系产生的股权权益争议纠纷，可以当事人之间的约定为依据，或是隐名股东，或是名股实债；而对外部关系上不适用内部约定，第三人不受当事人之间的内部约定约束，港城置业所有债权人实际（相对于本案双方当事人而言）均系第三人，对新华信托为持有港城置业80%股份的股东身份，港城置业之外的第三人有合理信赖的理由。另外，即使港城置业签订《合作协议》、《股权转让协议》前有向新华信托借款的单方面意向，最终双方未曾达成借款协议，而是新华信托受让了港城置业的股权，发生了股权转让的事实。因此，新华信托提出的“名股实债”、“让与担保”等主张，与本案事实并不相符，其要求在破产程序中获得债权人资格并行使相关优先权利并无现行法上的依据，法院不予采纳。

　　同理可知，如果社会资本方在PPP项目中通过签订《合资经营协议》或《股权转让协议》等协议作为项目公司股东实际持有了项目公司股权。即使在协议中双方另有“明股实债”的交易安排，当项目公司破产清算时，由于法院倾向于对第三人的信赖利益进行保护，社会资本方将难以基于债权人身份得到法院的支持。

　　综上，由于目前PPP法律框架体系的不完备，约定“回购安排”或“固定回报”对政府方和社会资本方而言都存在较大的风险。鉴于此，笔者建议，稳妥起见，对于已经约定“回购安排”或“固定回报”的PPP项目，双方可从以下角度协商并采取相应的补救措施：

　　（1）依据现行PPP法规政策，完善项目回报机制，在满足合法合规性要求的前提下保障社会资本方合理收益的获取；

　　（2）通过政府方对项目公司付费或可行性缺口补贴的调整安排，社会资本方作为项目公司股东通过分红方式获取投资收益。

　　三PPP项目采用“明股实债”的成因分析

　　“明股实债”现象的产生是多方面因素综合导致的结果，其背后也反映了现阶段PPP项目实践中存在的现实问题。

　　1、缺乏PPP投资法律保障，社会资本通过“明股实债”进行自我保护

　　PPP模式是政府和社会资本在基础设施及公共服务领域内建立的一种长期合作关系，PPP项目的顺利实施有赖于政府和企业之间的平等协商和契约精神。而在投资周期时间较长、当前对社会投资人权益缺失法律保障环境的情况下，基于理性投资人对风险的厌恶，以及对于政府方股东或其指定的回购主体背后的政府信用所抱有的幻想，社会资本方通过“明股实债”寻求自我保护也在情理之中。因此，通过加快推进PPP的立法建设来保障投资人的投资权益,既是PPP顶层设计较为关键的一环,也是PPP发展的迫切需要。

　　2、现有PPP政策执行力度不够，各方对于违规后果认识不足

　　如前所述，虽然国务院办公厅、发改委、财政部为规范PPP项目频繁发文，但是多数文件的效力层级仍然停留在国务院及各部委的规范性文件层面，缺少更高层级的法律法规作为基础法律保障。同时，针对PPP项目中可能产生的相关违规行为，各规范性文件欠缺完备的法律责任和监督机制，导致无论是政府方还是社会资本方对于违规后果的认识不足。客观而言，在政府方作出盲目承诺而最终却因各种原因无法安排财政支付资金来源的情况下，社会资本方不仅将可能无法如期获得事先期望的回报，由此还将增加政府方的债务规模，两败俱伤，显然是双方都不愿看到的。

　　3、参与主体对于PPP的认识不足，对合理风险分配的理解不到位

　　“明股实债”让本应由社会资本承担的投资风险实际由政府方或其指定的机构承担，如此进行风险分配有违PPP项目的特征要求。PPP的核心是政府方和社会资本方基于平等协商的理念，按照权责对等原则合理分配项目风险，实现合作共赢。项目风险的最优分配取决于各方的风险管理能力，以达到降低风险发生概率、最小化风险发生后果的目的。社会资本方作为PPP项目的投资人，负责项目的投资、建设和运营维护工作，在通过提供公共服务获得合理的投资回报的同时，应当相应承担项目投资过程中的风险。另外，若是政府方承诺社会资本方以固定回报或约定回购社会资本方的股权，即无论项目经营状况如何，社会资本方都可以按照事先的约定向政府方收取固定收益，社会资本方不承担经营风险和后果，这必然会使得社会资本方没有动力做好项目设计建设和运营管理。

　　4、PPP项目重融资建设、轻运营服务的观念未改变

　　“明股实债”现象客观上反映了当前PPP项目实践中各方对于项目运营的普遍重视不够。当前，评价地方PPP项目推进工作成效的主要标准是融资方案是否落实、社会资本方是否选定、工程是否开工或竣工等，更多是强调落地率，实际开展的物有所值评价和财政承受能力论证“两个论证”的形式大于实质。政府方对社会资本方在相关领域的运营能力和经验、运营服务的产出标准和说明、绩效考核的指标和方法等实际关注较少、重视不够，而社会资本方也更多强调如何融资、如何建设等问题，对于运营方案的安排则较为简略。这些问题都需要按照现行PPP规范要求加以完善。

　　5、社会资本方对项目退出机制有所顾虑

　　通常情况下，社会资本方在运营期满后按PPP项目合同约定完成移交是其最为理想的退出方式。然而，由于PPP项目合作周期较长，与现有融资工具存在期限错配，许多金融机构对PPP项目资产的流动性尤为关注；同时PPP项目本身较为复杂，合作期内存在各种不确定性因素，社会资本可能会考虑提前退出。另外，受国务院办公厅和各部委的PPP相关规定的影响，通常在合同条款中往往存在对于股权变更的诸多限制，使得社会资本方难以通过其他市场化的运作方式实现项目投资退出。因此，只有为社会资本提供多元化、规范化、市场化的退出机制，增强PPP项目的流动性，才有可能在提升项目吸引力的同时，降低“明股实债”现象的发生概率。

　　6、政府履约保证不够导致社会资本信心不足

　　PPP项目中，政府方和社会资本方处于平等的法律地位，权利义务对等，国务院办公厅和各部委的PPP相关规定也一再强调双方必须树立契约理念，坚持平等协商、互利互惠、诚实守信、严格履约。但是，从我国目前的PPP项目实践看，针对社会资本方的违约情形通常都设置了投标保函和履约保函等担保措施，而对政府方的履约担保，基于客观上大多数项目政企双方谈判地位的不对等，有的政府方连纳入预算和中期财政规划的承诺都不愿出具，要求政府方提供其他形式的履约担保措施实际上也较为困难。在此情况下，虽然理论上社会资本方可通过仲裁和司法等途径寻求救济，但成本高、周期长，实际效果差。缺少必要的政府违约担保，客观上造成政府方和社会资本方之间的履约担保机制不对等，这也是社会资本方采用诸如“明股实债”之类“自力救济”方式的重要原因。

　　7、地方政府投融资平台法律体系的不完善

　　我国现行法律不允许地方政府直接在资本市场从事融资活动，但是地方经济发展需要大规模的资金支持，城投公司作为独立经济实体的出现，大大缓解了地方政府的财政压力。实践中，明股实债也是政企双方合意的产物，在此类项目中，政企双方都有意将城投公司作为PPP项目政府方部分或者全部支出责任的承接主体，支撑这一交易安排的基础实际仍是政府信用。而当平台公司与债权人之间出现经济纠纷时，债权人的权益实际将很难得到法律上的充分保护。地方政府投融资平台法律体系的不完善，也是导致“明股实债”现象的重要原因。

　　8、缺乏保障管理监督的信息公开制度

　　“明股实债”以更隐蔽的形式存在于PPP项目实践中，与缺乏保障舆论监督的信息公开制度体系也高度相关。我国《招标投标法》、《政府采购法》等现行法律虽然对项目有信息公开的要求，却没有具体的信息公开操作细则。虽然财政部关于规范政府和社会资本合作（PPP）综合信息平台运行的通知（财金[2015]166号）规定了需要披露的信息包括PPP项目基础信息，以及PPP项目政府采购资格预审公告、采购文件、确认谈判备忘录、预中标或成交结果、项目合同文本、中标或成交结果等采购信息，但是未能明确公开时间、公开方式等细节，也没有规定信息披露的管理机构、信息披露最低要求、违法者的法律责任以及相关执法权等内容，无法实现管理机构以及社会公众对于项目的有力监管和有效监督。

　　四PPP项目“明股实债”应对建议

　　如前所述，“明股实债”现象的出现与政府方和社会资本方都有关，需要政府方和社会资本双方共同努力，转变错误观念。

　　1、加快PPP法律法规体系建设，培育政府与社会资本方的契约精神

　　PPP作为制度供给的创新，其顺利运行和长久发展，离不开法治建设和契约精神建设的合力作用。公共产品与服务项目通常前期投资额高、回报周期长、影响项目的因素多、收益不确定性大，非政府主体在参与这些项目时会考虑进入后的风险。因此，应加快法律法规建设，推进相关立法，填补现阶段PPP领域的立法空白，同时注重制定法律法规保障非政府主体的利益，规范政府和社会资本的责权利关系。只有通过法律法规来保障非政府主体利益，营造良好的投资环境，PPP模式才能够得到有效推广。

　　2、加大PPP政策执行力度，对违规行为严格追究法律责任

　　虽然《预算法》、《财政违法行为处罚处分条例》等相关法律法规对政府违法举借债务、违法使用财政资金的行为明确了法律责任，但是在实践中难以与PPP项目形成有效的衔接。为杜绝“明股实债”现象的发生，避免PPP项目成为政府违规举债的灰色地带，必须从立法源头上加大PPP政策的执行力度，通过设置相关法律责任和监督机制并依法追究有关责任人的责任来纠正PPP项目中的违规行为，营造更加健康良好的项目投资环境。

　　3、重视政府方与社会资本方之间的风险合理分配

　　PPP项目的风险分配是否合理是影响PPP项目成功的关键因素之一，政府方和社会资本方都应该本着合作共赢的态度就项目的风险进行洽商并合理进行分配。在分配项目风险时，不仅应该遵从对风险最优控制力的一方承担相应风险的原则，还应遵从承担的风险程度与所得回报相匹配和承担的风险要有上限的原则；为保证政府方和社会资本方权利和义务的平衡，在合同中还应设置调整条款，当出现对项目有利的变化时，要进行对称性风险分配。风险分配作为风险管理的一个重要环节，应当贯穿项目合同期的全过程，公共部门和私人部门应该采用有效的措施管理各自分担的风险并尽可能帮助对方管理风险，从而保证项目的正常进行[1]。

　　4、重视社会资本方运营责任和绩效考核制度

　　PPP项目全生命周期包含了前期投资建设和后期运营维护两个阶段，其中多数项目的运营期长达10~30年，社会资本方需要通过后期运营并提供符合绩效考核标准的公用服务以获取收益。因此，除了融资能力、项目策划能力、风险管控能力等，实践中应当重视社会资本方的运营能力。如果运营能力不足则会对整个项目的服务质量产生影响，进而影响到社会资本投资回报的取得。另外，在具体PPP项目交易安排中，还应当重视绩效考核制度的合理设置，并将政府付费与服务绩效挂钩，从根源上杜绝固定回报的情况发生。

　　5、建立健全PPP项目社会资本的投资退出机制

　　当前PPP模式中可行的社会资本退出方式主要包括股权转让、股权回购、资产证券化等，这些方式各有利弊且尚未能规范化运作。但是，随着PPP项目交易流转平台的建立和我国产权交易市场的逐步完善，PPP产权市场未来可以为社会资本提供多元化、规范化、市场化的退出通道[2]，为更多的社会资本在项目全生命周期各个阶段参与PPP项目提供更多的信息和便利。随着相关法律法规的逐步健全，PPP项目社会资本应结合自身情况和项目特点,依托各类产权、股权交易市场，通过股权转让、资产证券化等方式，主动选择更为灵活的退出路径。

　　6、建立政府违约担保基金，增强社会资本投资信心

　　政府违约担保基金是各级政府共同对社会资本就实施PPP项目的一种守信承诺措施，其对政府部门自律行为能够产生正面的影响。一方面，担保基金由各级政府方集体作出公开承诺，并由上一级政府进行管理，这些机制的安排，能有效避免各类不合理的利益诉求对政府管理PPP项目的影响，有利于政府和社会资本双方合理协商、平等合作；另一方面，是通过搭建担保基金这一共同平台，创建利益共同体，有助于对个别政府成员的不守信行为进行有效监督，促进成员之间互相监督、共同授信，进而确保PPP项目合同的科学规范签署及有效履行[3]。

　　7、健全地方政府投融资平台的相关法律体系

　　国外不少国家对于政府投资行为都有相关的法律法规进行约束。例如美国的《证券交易法》、《投资公司法》、《投资顾问法》、《投资者保护法》等一系列法律，都可约束政府的投资行为。截止目前，我国关于地方政府投资的法律文件主要有《企业国有资产法》以及一些规范性文件。这些文件对于地方政府的投资行为虽然具有一定的约束作用，但是规定较为原则。因此，规范起见，我国也应针对地方政府投融资平台的职能定位、内部监管以及外部监督等方面尽早出台专门的法律法规[4]。

　　8、建立健全PPP项目信息披露制度

　　建立项目信息公开制度能够防止政府和私人部门权力寻租和地方政府的短期行为，对于提升政府公信力、确保PPP项目顺利实施将会有很大的帮助。因此，为了PPP的健康发展，建立健全PPP项目的信息披露制度已是刻不容缓[5]。建立健全PPP项目信息披露制度，首先应在财金[2015]166号文的基础上对披露方式、时间和标准等方面进行细化。其次，为社会公众搭建切实可用的监督平台，以及与之配套工作机制，包括信息对称、隐私保护、整改过程与结果公示等。最后，可以考虑适时引入独立的第三方专业机构，对拟披露和已披露的PPP项目信息进行验证，并将其验证报告予以公示，有助于提高信息管理的效率和水准，避免信息公开制度流于形式。[6]

　　五小结

　　PPP的核心要求之一就是要由社会资本方承担项目的投资建设和运营责任及风险。社会资本方参与PPP项目是一种投资行为，而投资既可能盈利也可能亏损。社会资本方能否如期获取合理投资回报关键要看其能否提高管理水平、有效控制成本，特别是能否通过其运营管理的参与提供优质的公共服务获取绩效付费，实现预期收益。因此，社会资本方的回报不应是固定回报。无论是固定回报还是回购安排或是明股实债，本质上都是政府方的变相融资行为，都会构成政府的债务性支出，使得社会资本方获得了实际上的债权人地位，这与PPP的内在要求是对立和冲突的，是典型的伪PPP，应当禁止。

　　政府与社会资本双方都应该深入了解PPP的理念精髓，让PPP在市场参与者之间充分竞争，进而实现市场资源的优化配置。政企双方只有通过事先良好的沟通和明确的约定，建立对双方都有约束力的履约保障机制，才能在平等协商的基础上实现PPP项目全生命周期的共赢目标。

　　参考文献
　　[1] 刘新平，王守清．试论PPP项目的风险分配原则和框架[J]．建筑经济，2006（280）：59-63．
　　[2]沈晓丰．关于PPP资产流转市场的再思考［EB/OL］．http://www.caigou2003.com/e/wap/show.php?classid=329&id=2399378&style=0，2016-9-15．
　　[3]祁玉清．建立PPP项目政府违约担保基金[J]．宏观经济管理，2016（6）：81-83．
　　[4]姚瑶．我国地方政府投融资平台违约风险的成因及防范措施[J]．武汉金融，2014（11）：69-70．
　　[5] 2016年10月28日，财政部就《政府和社会资本合作项目信息公开暂行管理办法》（征求意见稿）向社会广泛征求意见，目前尚未定稿．
　　[6]刘世坚，PPP项目信息公开制度建设浅议，“道PPP”微信公众账号，2016年6月27日。

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