(四) 内部收益率的类型

　　有关内部收益率可以区分为全项目内部收益率、注册资本内部收益率，以及投资人内部收益率，各种收益率的意义、区别与功能，具体说明如下：

　　1.  全项目内部收益率

　　所谓全项目内部收益率，是以项目总投资的角度，安排项目的现金流入与流出计算出来的内部收益率。现金流入有项目财务收益、销项税、回收固定资产余额、回收流动资金，现金流出有建设投资、流动资金投资、经营成本、进项税、增值税、调整所得税等[4]。

　　全项目内部收益率又称为融资前内部收益率，也就是不考虑融资的问题，不区分股权融资或是债权融资，以总投资金额计算内部收益率。因此在全项目现金流量表中，没有还本付息的现金流出，计算所得税时也没有计入利息，因此称为调整所得税。一般而言，当全项目内部收益率大于中长期的贷款利率4.9%时，项目值得投资，如果全项目内部收益率小于中长期的贷款利率4.9%时，项目不值得投资。可能有人会问，为何以全项目内部收益率大于中长期的贷款利率4.9%作为指标，而不是以注册资本内部收益率大中长期的贷款利率4.9%作为指标？这是因为不管是股权融资还是债权融资，都应该要给予回报，因此应以全项目内部收益率作为指标。

　　2.  注册资本内部收益率

　　所谓注册资本内部收益率，是以注册资本角度，安排项目的现金流入与流出计算出来的内部收益率。现金流入有项目财务收益、销项税、回收固定资产余额、回收流动资金，现金流出有项目资本金、长期借款偿还、流动资金借款偿还、财务费用、经营成本、进项税、增值税、所得税等[5]。为何在注册资本的现金流量表中，没有债权融资的现金流入与流出？这是因为安排现金流时，假设债权融资的现金流入与流出在同一期间，相互抵消的结果可以忽略不计，因此如果具体的项目债权融资的现金流入与流出不在同一期间，则债权融资的现金流应该排入现金流量表中。

　　有关于注册资本内部收益率与全项目内部收益率的关系是，当全项目内部收益率大于中长期的贷款利率4.9%时，则注册资本内部收益率应大于全项目内部收益率，这是因为计算内部收益时，债权融资的收益转移至由股权融资计算的关系。而当全项目内部收益率小于中长期的贷款利率4.9%时，则注册资本内部收益率应小于全项目内部收益率。

　　PPP项目政府方与社会资本谈判时，一般以全项目内部收益率的高低作为谈判对象，而不会以注册资本内部收益率的高低作为谈判对象，这是因为不同的社会资本方自身条件皆不相同，其融资成本也因人而异，所以不同的社会资本方计算出来的注册资本也不会相同，因此项目进行谈判时，政府方不需考虑社会资本方的融资条件，直接以全项目内部收益率的高低作为谈判对象即可。

　　3.  投资人内部收益率

　　所谓投资人内部收益率，是以投资人投资的金额角度，安排项目的现金流入与流出计算出来的内部收益率。现金流入有实分利润、资产处置收益分配、租赁费收入、技术转让或使用收入、其他现金流等，现金流出有实缴资本、租赁资产支出和其他现金流出等[6]。

　　PPP项目在一般情况下，政府方与社会资本谈判时以全项目内部收益率的高低作为谈判的对象，但是在政府方投资项目公司，并且放弃分红，或是BOOT项目合作期间到期，社会资本方以股权转让的方式，办理项目移交的，笔者建议应以投资人内部收益率作为财务指标，才能计算出放弃分红或是移交公司资产对于投资人收益率的影响。

　　五偿债备付率

　　所谓偿债备付率是指贷款偿还期内，计算用于还本付息的资金与应负还本付息的比例，用于表示计算还本付息的资金偿还借款本息的保障程度。贷款银行一般要求非经营性的PPP项目偿债备付率应大于1,准经营性的PPP项目偿债备付率应大于1.1, 经营性的PPP项目偿债备付率应大于1.2，可兹参考。

　　[1] 不需要政府补贴金额不代表不需要政府补贴资源。
　　[2] “项目+物业”的PPP项目，现金流很有可能呈现如此不规律的情形。
　　[3] 这当然是单纯从经济角度的分析，没有考虑转贷可能涉及的刑责。