三净现值

　　所谓净现值是指计算项目周期内，各期净现金流量现值的和。由于动态的计算考虑资金的时间价值，而不同时间点的资金，时间价值都不相同，因此不能直接相加，必须折现成同一时间的现值才能相加。

　　以PPP项目为例，合作期间为10年，假设方案一：政府方每年支出1亿，方案二：政府方第1年支出5.5亿，后9年每年支出5000万，方案三：政府方前9年每年支出5000万，第10年支出5.5亿，请问我们可不可将这三个方案中10年间政府的支出相加，并且说这三个方案政府方的支出都是10个亿，政府方的总支出金额是相同的？答案是当然不可以，因为把10年政府支出的金额简单相加，是没有考虑资金的时间价值，如果考虑资金的时间价值，以折现率4.9%来计算净现值，则方案一的净现值为7.76亿，方案二的净现值为8.65亿，方案三的净现值为6.98亿，从政府总支出的角度分析，方案三对政府是比较有益。

　　从政府方的立场使用净现值，应以政府方每年支出的金额作为计算的基础，计算出来的净现值就是考虑资金的时间价值后，政府方在项目全周期所支出的总金额。而如果从项目公司的立场来使用净现值，应以项目公司每年的净现金流(或许可以说成是净利，但不是税法上的利润)作为计算的基础，计算出来的净利就是考虑资金的时间价值后，项目公司获得的净利总额。

　　四内部收益率

　　(一) 内部收益率的意义

　　有关内部收益率的意义可以从两方面来说明，如果从现值的角度来讨论，内部收益率指得是项目全生命周期净现值为零时的折现率；而如果从终值的角度来讨论，内部收益率是指投资金额在项目全生命周期中的平均收益率。PPP项目在比较政府支出金额是否过多，或是衡量项目公司回报率大小的时候，一般会使用内部收益率作为财务衡量的指标，但是内部收益率在计算时也有它的限制与缺点。

　　(二) 内部收益率的限制与缺点

　　有关于内部收益率计算上的限制，如果是一般的项目，项目现金流在前阶段为负后阶段为正，由于项目现金流分布规律，可以正确计算项目的内部收益率，但是如果发生项目的现金流分布不规律的情形，前阶段为负现金流，后阶段为正现金流，再后阶段又为负现金流时[2]，则此种项目的内部收益率将无法计算，这是内部收益率在计算上的限制。

　　此外，有关于内部收益率的缺点，可以从两个角度分析，以现值的角度分析，对于项目中期所投入资金的折现率，在计算内部收益率时，是以项目的收益率作为折现率，这代表从始期到中期这段期间，投资人将中期投资的资金先进行了投资，并认定该先期投资的收益率与本项目的收益率相同，请问这样的认定是合理？如果从终值的角度分析，对于项目中期所取回的资金，其再投资的收益率，被认定为和原项目的内收益率相同，请问这样的认定是否合理？

　　这答案当然是不合理，因为中期投入资金的前期投资收益率，与中期取回资金的再投资收益率，都不属于原项目的投资，所以彼此之间的收益率当然不可以直接画上等号，因此针对中期投入资金的折现率，或是中期取回资金的再投资收益率，应该要重新认定一个合理的利率，这种调整的计算方式学理上称为“修正的内部收益率”，本书认为“修正的内部收率”比较能够忠实的反应项目真实的收益率，因此建议应以“修正的内部收率”作为财务分析的基础。

　　(三) 有关收益分析的一个案例

　　在进入内部收益率类型的讨论之前，笔者拟讨论一个假设的案例，分析一下投资项目的收益所涉及的问题。假设有个投资人王总，他想投资牛肉面连锁店，总投资金额是500万，问题一、如果王总自己掏出了自有资金500万，投资牛肉面连锁店，请问在什麽条件下王总愿意投资？问题二、如果王总跟银行贷款500万，投资牛热面连锁店，请问在什麽条件下王总愿意投资？问题三、如果王总自有资金100万，银行贷款400万投资牛热面店，请问在什麽条件下王总愿意投资？

　　有关问题一的答案是，因为投资牛肉面连锁店的风险大于银行存款的风险，因此投资项目的收益率，必须大于银行的存款利率，该项目才值得投资，如果投资项目的收益率，小于银行的存款利率，王总会放弃投资，将钱存到银行。有关问题二的答案是，由于投资牛肉面连锁店的风险大于银行贷款的风险，所以投资牛肉面连锁店的收益率必须大于银行的贷款利率，该项目才值得投资，如果投资牛肉面连锁店的收益率小于银行的贷款利率，王总会选择贷款的钱再转贷出去[3]，不会投资牛肉面连锁店。有关问题三的答案是，投资项目的收益必须大于银行的贷款利率，项目才值得投资，如果项目的收益率低于银行的贷款，王总会放弃投资，而且不管是自有资金或是债权融资都应该要有回报。从上述三个问题的讨论，我们可以得到一个结论，投资项目不管是股权融资或是债权融资，都应该要有足够的收益，项目才值得投资。