本周PPP主题再次上涨，环保、建筑、轨交PPP等相关个股录得可观涨幅。主题角度，我们一直强调要重视PPP主线，认为PPP将是市场热点由“供给端”转向“需求端”的较优配置选择。从策略的观点来看，要同时解决“资产荒”和“流动性陷阱”，必须通过政府加杠杆来增加财政刺激力度，因此下半年政策核心基调为“宽财政”，未来作为“宽财政”政策的支点——PPP的重要性凸显。

　　PPP主题上涨之后，是否仍值得配置？从PPP大的逻辑来看，公共财政支出拉动基建“力不从心”，需要PPP等准财政手段作为有效补充，从定量测算的角度，假设2016年基建增速要维持在18%左右的水平，需要PPP等准财政手段拉动1万多亿的基建投资；从PPP主题短期逻辑来看，PPP立法预期、项目落地、第三批示范项目推出、险资获准投资PPP等催化因素较为集中，预计PPP主题持续较强。

　　当前阶段，市场对PPP主题的预期存在哪些边际的变化？市场前期对于PPP落地也存在诸多疑虑，融资渠道、回报率、政府履约风险是影响政府、资金方和社会资本三方博弈最重要的因素，我们认为市场对PPP的预期出现了边际改善，包括：1）政策性基金、PPP引导基金出台、放宽险资准入等推动下，PPP融资渠道拓宽；2）PPP项目的回报率在资产配置荒背景下变得更有吸引力；3）PPP立法趋于完善，使得政府履约风险降低。

　　从短期事件性催化因素来看，我们认为9月初有望落地的第三批PPP示范项目将在全国示范效应、项目数及金额、模式创新、行业破冰及区域集聚等方面将体现出新的特点，有望再度提升市场对PPP主题投资热情。

　　主题策略及个股筛选层面，我们仍然维持前期观点，建议重点从三条主线筛选可能受益的个股。重点关注环保类（碧水源、武汉控股、龙马环卫、博世科）、基建类（苏交科、腾达建设、龙元建设、葛洲坝）、园林类（铁汉生态、东方园林）。

　　1.1 主题角度，为什么我们一直强调要重视PPP主线？

　　近期我们一直强调下半年要重视“宽财政”投资主线，预计支持基建相关投资、民生改善等是财政政策的重要着力点，而其中PPP模式成为了撬动基建产业链和“宽财政”政策的“支点”。（参考《一周“主题说”8月第2期：重视“宽财政”新主线，关注PPP》、《PPP，撬动“宽财政”政策的“支点”——广发策略“宽财政”主题系列之一》）

　　我们认为，从主题策略角度，PPP产业链相关个股上涨有其内在的逻辑支撑：首先，PPP作为准财政重要手段在“宽财政”政策背景下起到拉动基建和民间投资的“关键作用”，推广PPP的“大逻辑”具备；其次，PPP主题短期催化因素比较集中（立法预期、项目落地、第三批示范项目推出、险资获准投资PPP等），其中9月初第三批PPP示范项目落地概率较大，有望再度提升市场对PPP主题投资热情。

　　其一，从PPP主题的“长逻辑”来看，公共财政支出拉动基建“力不从心”，需要PPP等准财政手段作为有效补充。

　　对于各级地方政府而言，2016年财政支出的压力仍然较大。从绝对量角度看，地方财政“入不敷出”的缺口状态持续且呈扩大趋势；从收入与支出增速的“剪刀差”来看，无论是中央还是地方，收入增速均已跟不上支出增速。加上43号文实施后受到政府投资融资模式转变的影响，原有政府投融资模式走向尽头，地方政府在“稳增长”的压力日益加大，因而PPP这种引入社会资本进行基础设施建设的“准财政”方式成为地方政府考虑的重要补充手段。

　　从定量测算的角度，假设2016年基建增速要维持在18%左右的水平，需要PPP等准财政手段拉动1万多亿的基建投资。按照乐观的情形，假设2016年公共财政收入增速在6%左右，财政支出能拉动9.6%左右的基建增速，若要实现全年约18%的基建增速目标则需要PPP拉动1万多亿元的基建投资。我们认为，PPP在拉动基建投资过程中的重要性不言而喻，该假设条件下PPP预计能拉动约8.4%的基建增速。