李克强总理在政府工作报告里要求“完善政府和社会资本合作模式，用好1800亿元引导基金，依法严格履行合同，充分激发社会资本参与热情”。引爆话题的1800亿元基金究竟是啥？如何运作？引发无数猜想……

　　1800亿元引导基金是啥？

　　2015年9月，财政部宣布联合中国建设银行等10家机构共同发起设立中国政府和社会资本合作(PPP)融资支持基金，总规模1800亿元。2016年3月9日，财政部公布经国务院批准的中国政府和社会资本合作融资支持基金筹建方案；政企合作投资基金设立并召开了中国政企合作投资基金股份有限公司创立大会暨第一次股东大会。

　　参与基金投资的10家机构分别为中国建设银行股份有限公司、中国邮政储蓄银行股份有限公司、中国农业银行股份有限公司、中国银行股份有限公司、中国光大集团股份公司、交通银行股份有限公司、中国工商银行股份有限公司、中国中信集团有限公司、全国社会保障基金理事会、中国人寿保险(集团)公司。

　　为啥要设立引导基金？

　　基金的设立是中央财政和金融机构贯彻落实《国务院办公厅转发财政部、发展改革委人民银行关于在公共服务领域推广政府和社会资本合作模式指导意见的通知》(以下简称《42号文》)的重要举措，也是财政金融深化合作、共同支持PPP项目发展的重要探索，对创新财政金融支持方式、优化PPP项目融资环境、促进PPP模式发展具有积极意义。

　　一方面，中央财政引导资金的参与可以为PPP项目増信，增加项目对社会资本的吸引力；另一方面，引导基金以社会资本的身份参与PPP项目，将会有效控制地方政府违规行为和后续可能出现的违约行为，可以有效的推动PPP项目的落地和实施。

　　PPP基金投资大猜想

　　1、投资领域应与《42号文》规定相一致

　　《42号文》是政企合作投资基金的成立依据，因此《42号文》的投资领域将是该基金的重点投资领域。根据《42号文》“在能源、交通运输、水利、环境保护、农业、林业、科技、保障性安居工程、医疗、卫生、养老、教育、文化等公共服务领域，广泛采用政府和社会资本合作模式”的要求，前述领域将是政企合作投资基金投资的重点。

　　2、政企合作投资基金不会只是母基金

　　早在基金新闻发布之初，就有许多人猜测该基金将以母基金的形式运作，投资方向主要为各地区的PPP引导基金，然而本人并不认同这一观点，理由有三：①《42号文》要求基金“作为社会资本方参与项目”，实际已经暗示了基金直投的模式；②由于占比不高，地方政府发起的PPP引导基金出资压力并不大；③通过两轮示范项目的比选，财政部已经展现了强大的项目筛选能力。

　　3、政企合作投资基金投的是项目资本金

　　“作为社会资本方参与项目”的规定，要求基金以项目资本金的形式参与PPP项目的投资，鉴于政企合作投资基金并不具备项目设计、建设、运营维护的能力，基金的投资方式极有可能为参股项目公司，持有项目公司的少数股权。当然这一投资模式仍有法律问题需解决：如若基金直接入股项目公司则与“竞争性方式择优选择……社会资本”的要求不符；如若事先与其他社会资本方组成联合体参与竞争，则可能出现未被选中的风险。

　　4、政企合作投资基金需要长期的合理回报

　　考虑到基金投资人以商业银行、保险和投资集团等商业机构为主，因此政企合作基金的投资绝不会作为政府补贴无偿提供给项目公司，而是要追求项目的投资回报。合理的投资回报不仅是基金长期运作的基础，更是对民间不断兴起的PPP投资基金的示范。与民间投资基金“明股实债”“快进快出”的投资模式不同，政企合作投资基金的投资期限较长，在投资回报上极可能与主导项目经营的社会投资人同股同权，按投资比例分享投资收益。

　　5、能撬动数万亿规模的投资

　　据财政部PPP中心数据显示，截至2月底全国各地共有7110个PPP项目纳入PPP综合信息平台，项目总投资额约8.3万亿元，1800亿的投资基金对现有项目似乎杯水车薪，但考虑到引导基金的双重杠杆作用，最终撬动的社会资本投资规模将十分可观。首先是引导基金对社会资本投资撬动杠杆，如果引导基金在项目公司中的占股比例控制为20%，则可以撬动5倍于自身的资本金投资；其次是资本金的财务杠杆作用，项目公司的资本金比例最低可至20%，即实现5倍的投资杠杆；两个杠杆叠加后，引导基金可实现25倍的资金放大，1800亿的引导基金便可撬动4.5万亿的投资总额。

　　作者简介：朱磊，东华大学经济学硕士，注册会计师、律师执业资格、证券从业资格（二级）。现任中国投资咨询公司政府与公共咨询事业部咨询总监，曾任上海同华创富投资管理中心高级投资经理，在节能环保、医疗、新材料行业、投融资咨询、管理咨询领域有丰富的经验。